Почему реальная доходность на пенсионные активы ЕНПФ остается на относительно низком уровне? Об этом пишет советник председателя правления «Halyk Finance» Мурат Темирханов.
Низкий уровень реальной доходности на пенсионные активы ЕНПФ
Ключевым показателем эффективности управления пенсионными активами является реальная годовая инвестиционная доходность. Реальная доходность определяется как разница между номинальной доходностью по ценным бумагам и инфляцией за год. Средняя ежегодная реальная доходность пенсионных активов ЕНПФ за десять лет (2014–2023) составила всего 0,1% (источник информации – презентация Нацбанка). В долгосрочных актуарных расчетах ЕНПФ прогнозируется, что в будущем средняя реальная годовая ставка инвестиционной доходности пенсионных активов (управляемых Нацбанком) будет составлять 2%.
Историческая и прогнозируемая реальная годовая ставка инвестиционной доходности пенсионных активов ЕНПФ находятся на очень низком уровне. Например, в мае этого года Финский пенсионный центр выпустил сравнительный анализ доходностей пенсионных активов в различных развитых странах. В данном исследовании участвовали 24 пенсионных фонда из Северной Европы, Северной Америки и Азии. Согласно данному исследованию, средняя ежегодная реальная доходность пенсионных активов в этих 24 пенсионных фондах за десять лет (2014–2023) составила 4,5%, что в 2,5 раза выше прогноза ЕНПФ по будущей доходности его пенсионных активов.
Согласно актуарным расчетам ЕНПФ, размер будущих пенсий, выплачиваемых из ЕНПФ, очень чувствителен к реальной инвестиционной доходности на пенсионные активы. Увеличение реальной доходности с 2% до 3% увеличит совокупные коэффициенты замещения трудовых доходов пенсией сразу на 13,0 процентных пунктов. Рост коэффициента замещения на 13 п.п. означает значительное увеличение пенсий по окончании трудовой деятельности.
По мнению автора, существуют две ключевые проблемы, приводящие к низкой доходности на пенсионные активы в Казахстане: (1) неразвитость фондового рынка и (2) низкодоходные инвестиционные стратегии, предлагаемые регуляторами финансового рынка.
Доходность пенсионных активов и неразвитость фондового рынка
Государство в лице регуляторов финансового рынка предпочитает, чтобы инвестиции из пенсионных накоплений делались внутри страны, а не на внешних рынках. В этом случае пенсионные деньги направляются на кредитование отечественной экономики путем покупки акций и долговых ценных бумаг отечественных частных и государственных организаций. В связи с этим регуляторы обычно ограничивают отечественные пенсионные фонды в размерах инвестиций в иностранные ценные бумаги. Для адекватной доходности инвестиций в отечественный фондовый рынок необходимо наличие достаточного количества качественных частных эмитентов, обеспечивающих более высокую доходность.
Фондовый рынок Казахстана является неразвитым по всем показателям (размер, ликвидность, эффективность, устойчивость и доступность), что мешает ЕНПФ получать адекватный инвестиционный доход. Основные проблемы развития фондового рынка в Казахстане следующие:
- Процикличная бюджетная политика. Процикличная бюджетная политика усиливает сырьевую зависимость экономики Казахстана, что приводит к высокой инфляции, высоким процентным ставкам и нерыночному курсу тенге, что мешает развитию рынка ценных бумаг.
- Государственное льготное финансирование. Государственное финансирование частных и квазигосударственных организаций по ставкам ниже рыночных через кредиты или покупку нерыночных ценных бумаг создает недобросовестную конкуренцию со стороны государства, увеличивает избыточную ликвидность в финансовой системе, разгоняя инфляцию и увеличивая базовую ставку.
- Невыполнение планов приватизации через IPO. Приватизация государственных компаний через фондовый рынок могла бы способствовать развитию фондового рынка, но в Казахстане этот инструмент был плохо реализован.
- Отсутствие структурированной кривой доходности. Наличие достоверной кривой доходности государственных ценных бумаг играет важную роль в развитии рынков капитала, предоставляя ориентир для оценки других национальных ценных бумаг.
- Наличие двух фондовых бирж (KASE и AIX). Наличие двух параллельно работающих бирж на небольшом фондовом рынке дезориентирует частных инвесторов и эмитентов, снижая ликвидность отечественных ценных бумаг на каждой бирже.
- Отсутствие широкой и диверсифицированной базы институциональных инвесторов. Широкая база инвесторов обеспечивает ликвидность, глубину инвестиций и стабильность на фондовом рынке. В прошлом государство ликвидировало частные накопительные пенсионные фонды, что снизило конкуренцию и количество активных профессиональных участников на рынке ценных бумаг.
- Отсутствие рынка деривативов. Развитый рынок деривативов предоставляет инструменты управления рисками и играет важную роль в определении цен на рынке капитала.
- Слабое корпоративное управление у квазигосударственных эмитентов. Улучшение корпоративного управления способствует более эффективному управлению капиталом и более высокой оценке стоимости компаний.
Необходимо внедрять более доходные инвестиционные стратегии
Крупные пенсионные фонды в развитых странах добиваются более высокой реальной доходности благодаря более развитым фондовым рынкам и менее консервативной инвестиционной политике. Для повышения доходности пенсионных активов в Казахстане необходимо переходить на менее консервативные инвестиционные стратегии и увеличивать долю валютного портфеля.
На внутреннем рынке следует снизить долю инвестиций в государственные ценные бумаги и ценные бумаги квазигоссектора. Также нужно вернуть практику мультипортфельного управления пенсионными активами, позволяющую вкладчикам выбирать портфели с разными инвестиционными стратегиями от управляющих компаний.
Необходимо использовать одинаковые учетные политики
Для сравнения доходности пенсионных активов в ЕНПФ и частных УИП, необходимо, чтобы участники использовали одинаковые учетные политики по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). В настоящее время все частные УИП используют одинаковую учетную политику и ежемесячно делают рыночную переоценку своих портфелей ценных бумаг, в то время как Нацбанк не производит переоценку своих долгосрочных государственных ценных бумаг, что делает доходность ЕНПФ несопоставимой с доходностью УИП.
